中报点评:博瑞传播(600880)关注下半年新游戏推广

业绩符合市场和我们预期。10年上半年公司实现营业收入5.45亿元,营业成本2.58亿,分别同比增长39.7%和29.9%。公司实现属于母公司股东净利润1.57亿元,同比增长39.9%,EPS为0.26元,基本符合我们预期(我们中报前瞻预期0.25元)。
    收入增长主要来自印刷业务和网游业务。上半年印刷业务收入2.55亿(占收入比例46.2%),同比增长57%,广告业务收入1.48亿(占收入比例27.2%),同比增长-1.1%,投递发行业务0.63亿(占收入比例11.5%),同比增长10.5%,网游业务收入0.46亿(占收入比例8.4%),环比增长-29.7%,但09年上半年网游业务尚未并表。综合毛利率提升主要在于网游业务高毛利率。
    印刷业务收入大幅上升,毛利率稳步提升。收入上升原因在于:(1)《成都商报》发行量和版面数有所提升。(2)商印生产线投产后,商印收入大幅提升。毛利率提升原因在于:(1)相比低毛利的新闻纸采购,高毛利的印刷业务占比提升;(2)相比低毛利的套红,高毛利的彩印比例提升。
    广告业务基本稳定,毛利率略有提升。一方面,公司平面广告代理业务同比增长16%,户外广告业务实现收入4300万元,同比增长34%,另一方面,电视广告代理业务09年下半年中止,降低报告期内广告收入。毛利率略有上升原因在于低毛利率电视广告代理业务中止。
    投递发行业务稳定增长,毛利率略有下降。收入增长主要在于发行量提升,而毛利率下降原因在于,(1)人工成本提升;(2)扩大发行区域,成本相对提升。
    游戏业务上半年处于调整期。网游业务环比有所下降,主要原因在于2010年3月份梦工厂调整联合运营战略,使玩家可以在不同联合运营平台上登陆公司游戏,由于影响到联合运营方利益,导致数据切换时收入受到影响,数据切换工作在6月份已经完成,预计下半年网游业务将步入正轨,加上3季度《圣斗士2》、《侠义世界》和《Web侠义道》将于第三季度完成公测并全面推出运营,我们预计公司网游业务10年净利润增速将超过30%,完成对赌协议要求。同时,公司参股手机游戏企业掌上乾坤上半年亏损,主要源于运营商整顿SP各项业务,我们预计,通过整顿和调整,掌上乾坤下半年将扭亏为盈。
    维持2010年盈利预测,重申“买入”评级。我们维持预测,2010-2012年EPS分别为0.58元、0.69元和0.85元,对应2010年PE 30倍,远低于传媒行业10年43倍PE水平。公司在前期公告中已披露部分项目已处于商务谈判阶段,我们判断,公司3季度收购网游项目是大概率事件,将成为股价最直接和有力的催化剂(我们测算收购可能增厚公司2010年EPS 10-20%之间)。同时,4季度估值切换,市场关注2011年PE,业绩提升将支持股价进一步提升,我们再次重申“买入”评级,维持目标价23元,隐含30%上涨空间。

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