建材行业:估值修复 景气度北高南低

  评述:全行业:需求增速回落,未来新增供给冲击减少.
  6 月水泥产量1.74 亿吨,同增14.6%,环升0.5%,1-6 月水泥累计产量增速15.9%;需求端,受国家投资退出和房地产调控影响,固定资产投资增速持续回落,1-6 月同增25.5%,房地产投资增速年内首现“拐点”信号,1-6 月同增38.1%,较1-5 月增速降低0.1 个百分点;供给端:行业固定资产投资增速15.4%,较1-5 月增速下降9.5 个百分点.
  预计7 月水泥产量季节性环比下降,单7 月产量1.6 亿吨,累计产量增速15%,需求端,固定资产投资和房地产投资增速继续回落,但幅度有限,行业需求有保证;全行业:2 季度行业盈利低于09 年同期,预计7 月环比下降.
  建立的水泥行业单位价格、成本、吨毛利变动图谱显示,考虑成本滞后2 个月反映煤炭库存消化时间,10 年1-3 月水泥行业吨毛利水平与09 年同期持平,4-6 月行业吨毛利较3 月环比回升,但低于09年4-6 月水平,7 月行业吨毛利水平环降。
  重点关注8 月南部地区雨季过后价格提升幅度.
  分区域:西南、中南区域景气度下行是行业盈利下降的主因.
  跟踪数据显示,1-7 月西南、中南水泥价格(累计均价)同比下降6.94%和1.87%,而主要能源(煤炭)价格(累计均价)同比提高2.71%、12.81%,区域的行业盈利能力同比大幅下降;西北受益于煤炭成本较09 年同期下降,产品价格保持稳定,区域的行业盈利能力同比提高;其他区域的行业盈利能力保持稳定或略有下降.
  西南、中南区域景气度下行我们认为主要原因是1)新增产能冲击程度高;2)房地产投资占比大以及近期雨季影响在位企业需求预期不明确.
  估值修复源于市场对出台更严厉调控政策担心的消除,持续程度依赖于政策明朗和行业景气环升,推荐北部地区水泥企业.
  近期行业指数随大盘反弹,反弹幅度强于大盘。源于国内经济增速放缓趋势已基本确立,政策制定处的于两难局面,投资者预期国家继续出台更严厉调控政策的概率大幅降低,周期品估值修复。后续持续程度依赖于政策明朗和行业景气度的提高(主要标杆:价格)。推荐业绩增长明确的天山股份、青松建化、冀东水泥、祁连山。
  南部水泥的投资机会需重点关注房地产调控政策未来走向,因为在位企业因房地产调控引致需求预期紧缩,从而对通过产品提价以转嫁成本压力趋于谨慎。
  华林观点:近期的天灾导致各地基础设施大量破坏,未来存在重建的机遇,可关注水泥、基建类上市公司。

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